panda 最近，丹麦药企诺和诺德（NVO）凭借减肥神药司美格鲁肽，市值上涨到4464亿美元，一举超越了奢侈品巨头LVMH集团（4014亿美元），问鼎欧洲市值第一宝座，甚至丹麦也因此把GDP增长预期从0.6%提高到1.2%。当然，A股的减肥药概念股也在集体跟涨。
近几年，除了新冠药物以外，对全球医药行业格局影响最大的产品就是司美格鲁肽。在疫情带来的激进增长后，今年全球大部分生物制药行业都表现不佳，司美格鲁肽却逆势上涨，诺和诺德股价几乎翻倍。
它是马斯克减肥的秘密法宝，也被英国前首相约翰逊，以及众多明星、网红在各类社交媒体上“带货”，以至于被美国FDA列为紧缺药品名单。
一位粉丝在Twitter上询问马斯克减重的“秘密”是什么。“禁食”，马斯克回答说，“还有 Wegovy（司美格鲁肽商品名）。”
另一家制药巨头礼来，也基于胰岛素药物研究出了下一代产品Tirzepatide，相比于单靶点的司美格鲁肽，直接采用了更近一步的双靶点（GLP-1R/GIPR），获得了市场的极高期待。不少投行分析师预测，礼来的替西帕肽（Tirzepatide）有可能成为人类历史上最大的单品药物，年销量可能会冲到500亿美元，而司美格鲁肽在2022年已经达到了109亿美元，整个减肥药市场会是一个1000亿美元的市场。受此刺激，礼来一举成为全球首家市值超过5000亿美元的药企。
据公开资料显示，司美格鲁肽的专利保护期在2026年后将陆续到期，中国2026年、美国2032年、欧洲和日本2031年。在国内，华东医疗正在进行专利挑战，有上百家药企正在围攻GLP-1赛道。
对投资来说，司美格鲁肽这样的“爆款”仅仅是偶然现象吗？怎么样才能成功押注爆款？这是否意味着医疗消费品化的时代来临？今天这篇文章，我们就来分析一下司美格鲁肽的爆红，以及背后对投资有什么启示，Enjoy：
- 躺平减肥的时代到来了吗？
- 什么时间点投资最好？司美格鲁肽这样的“爆款”只是巧合吗？
- 医疗消费品化，是伪概念还是趋势？
1
躺平减肥的时代到来了吗？
一场减肥革命正在进行。马斯克说他正在服用这种药物，金·卡戴珊据传也在使用这种药物，“#semaglutide”（司美格鲁肽）等相关标签在TikTok上积累了数亿的浏览量。从好莱坞到硅谷，很多人都想要一张处方。
司美格鲁肽成为爆款的基础，在于有效、方便、副作用相对小，这也是在强烈刚需领域，出现药物消费品化的核心要素。
第一个关键词是“有效”。《新英格兰医学杂志》（NEJM）公布的 STEP 3a 期临床试验研究结果显示，该项目涉及4500例无2型糖尿病的肥胖或超重成人患者，接受司美格鲁肽治疗的肥胖症患者在68周内平均体重减轻17-18%，试验显示安全且耐受性良好。
从医学原理来看，司美格鲁肽作为GLP-1（胰高糖素样肽-1）受体激动剂，模拟人体GLP-1的作用，GLP-1会在胃部饱胀时向大脑发出信号，告诉大脑吃饱了，促进胰岛素分泌，抑制胰高糖素分泌，以此来抑制食欲和提高饱腹感。简单来说，就是一方面让你不想吃，另一方面在你吃了之后，告诉身体已经吃饱了，让肠道蠕动减慢，之后你吃什么东西都觉得堵，就主动不吃了。
司美格鲁肽最初是为了治疗2型糖尿病而开发的，但后来逐渐发现，它还能使令体重减轻。于是司美格鲁肽以Ozempic作为商品名，用于治疗2型糖尿病；以Wegovy作为商品名，用于体重控制。
有网友把马斯克减肥前后的照片拼在一起
有网友把马斯克减肥前后的照片拼在一起
第二个关键词是“方便”。
司美格鲁肽只需要每周1针，且无痛，腹部，大腿或上臂均可，非常方便。相比于以往一代GLP-1产品，需要每天注射，改良后的GLP-1药品半衰期大幅度延长，变为每周注射，医学上有个词叫“患者依从性”，这一点也很重要。
如果不想用针，诺和诺德还突破了以前多肽药物很难做成口服药的难题，成功推出了口服片剂，并有多种剂量选择，可以根据产品特点探索组合疗法，拓展新适应症，由此司美格鲁肽成为了2022年销售额Top1的多肽药物。
口服版本（商品名 Rybelsus）需要每天一次，只要剂量适合，口服和注射的疗效无明显差异，并且不需要冷链存储和运输。此外，在美国、欧盟和日本，口服7 mg或14 mg Rybelsus 已被批准作为饮食和运动的辅助药物，以改善2型糖尿病成人患者的血糖控制。
第三个关键词是“副作用相对小”。
为什么是“相对小”？因为司美格鲁肽毕竟是一款真正的处方药，而“是药三分毒”，不可能做到像保健品一样几乎没有副作用。
但我们来看看减肥行业那些臭名昭著的故事，就知道司美格鲁肽的性价比有多高。但凡符合科学的减肥药，基本上就是加减法：每天的能量摄入与能量输出，只要输出大于摄入就在减肥。所以减肥药的所有原理，要么就是减少摄入，要么增大输出。
第一种是曾经很流行的肠胃脂肪阻断剂，比如非常有名的奥利司他，通过抑制胃肠道的脂肪酶，阻止甘油三酯分解，减少人体吸收食物中的脂肪，直接排到体外。
虽然不算有严重的副作用，但奥利司他本身的效果有限，并且会给生活带来诸多不便。由于脂肪不消化，甘油三酯会被直接排泄出去，而人体的括约肌是控制不住这种油类物质，所以会“无法自控的肛门排油”，因此需要垫纸尿裤，否则……
第二种是神经类药物，通过刺激交感神经来抑制食欲，这些副作用都比较大。比如芬特明和芬氟拉明组成的减肥药“芬芬”曾经风靡全球，直到有将近三分之一的人出现了心脏瓣膜损伤，甚至有不少死亡案例，最终被勒令退市。还有安非拉酮，是一种食欲抑制剂，让你产生饱食感而控制食欲，但它同时是一类管制精神药物，具有成瘾性。
第三种就是糖尿病类降糖药物，通过降低血糖和胰岛素水平来减少食欲。上一波最流行的是二甲双胍，效果比较微弱。2010年之后兴起了对GLP-1的研究热潮，司美格鲁肽就是其中最重要的成果。
司美格鲁肽的减肥原理：GLP-1由回肠中的内分泌细胞产生，有助于控制食欲和饱腹感。司美格鲁肽可以模仿 GLP-1 的作用，减缓胃排空，通过中枢抑制食欲，降低血糖，以达到显著减重的效果
相比于我们刚刚说的那些药物，司美格鲁肽的副作用相对小很多。最常见的不良反应以胃肠道反应为主，包括恶心、呕吐、腹泻等。大多情况下，这些症状都较轻，并且比较短暂，随着药物治疗时间的延长能逐渐耐受。
不过，司美格鲁肽还有其他罕见的副作用，比如诱发急性胰腺炎。近期还有研究显示，司美格鲁肽可能影响心理健康，由于抑制食欲，有可能会造成抑郁、焦虑等心理问题，因此还是不能滥用药物，需要谨遵医嘱。
2
什么时间点投资最好？
司美格鲁肽这样的“爆款”只是巧合吗？
过去11年间，全世界卖得最好的一款药是修美乐（艾伯维的阿达木单抗），用于治疗类风湿性关节炎等自身免疫性疾病，2022年的“老药王”就是它，一年卖了212.37亿美元。
有望成为“新药王”的K药（默沙东的帕博利珠单抗，俗称“K药”），去年卖了209.37亿美元，K药是一种抗肿瘤药，有“免疫疗法基石”之称。
上述两款药是全球药品销售排行榜的第一位和第二位，并且很可能要互换位置。但是，司美格鲁肽这匹黑马，在今年上半年实现了91亿美元的销售额，而K药是120亿。司美格鲁肽原本只能用于治疗2型糖尿病，但几年后获批也能用于减重（在中国仍未获批），近年来被各路名人带火，销量强势崛起。
在司美格鲁肽成为现象级爆款背后，对一二级投资来说，这意味着在医疗和消费的交叉地带，可能存在一些非常有潜力的机会。
如果把司美格鲁肽分成三个阶段来看，一是研发期，二是适应症扩展期，三是推广爆发期。
第一个研发期，是在2017年12月以前，这个阶段不确定性最高。在今天回头去看研发期，司美格鲁肽的最终成功，有其偶然性也有必然性。
必然性在于，减肥是一个需求巨大的赛道，所有人都想攻克这个赛道，但是要求又很高。首当其冲就是安全性要足够好，虽然历史上有很多效果比司美格鲁肽还要好的减肥药，但这些药都有巨大的副作用。
当人类发现GLP-1时，很快做出了利拉鲁肽，但减重效果在实验中可能不到5%，虽然也是GLP-1的原理，但效果就是不够好。而司美格鲁肽能做到68周减重15%以上，大家才意识到减肥领域终于有一个真正意义的颠覆者出现。
偶然性在于，哪怕是诺和诺德或是礼来，在5年前没有临床数据时，都很难准确判断一款药最终如何。GLP-1也不是一个新东西，但司美格鲁肽最终的效果就是比之前的利拉鲁肽要好。直到临床数据出来，才能真正知道手里的是200亿美元以上的“王炸”，还是一款二十亿美元的正常结果。厉害的医药投资人，如果深读一期临床数据之后，就能有所预判，但仍然不一定百分百准确。
在历史上有很多这样的例子。比如PD-1领域的K药，今年大概率会成为全世界销量第一的药品，但在当年的研发期差点被放弃。K药在准备一期临床的时候，在默沙东内部，给的估值是零，很多人当时都并不看好这一款药物。
第二个阶段是适应症扩展期，这个过程把司美格鲁肽从一个偏小众的市场，拓展到了更广阔的减肥领域。2017年12月，美国FDA批准其用于治疗成年2型糖尿病患者，但此时这款药还没有被用来减肥。直到三年半后，司美格鲁肽才在美国和欧盟获批，可以用于BMI大于等于30的患者减重。直到今年9月4日，司美格鲁肽减肥针（Wegovy）才在英国获批上市，新市场获批引起了股价飞涨，这个过程奠定了爆款基础。
第三个阶段是推广爆发期，这个阶段的核心是司美格鲁肽被消费品化，包括马斯克这样的企业家，科洛·卡戴珊、切尔西·汉德勒这样的明星，还有英国前首相约翰逊等等，以及一众Tik Tok、Instagram上的网红KOL，越来越多人宣称自己在用司美格鲁肽减肥，并且很大一部分人并不满足这款处方药的开药标准，不是医疗需求而是医美需求。
约翰逊说，在开始使用司美格鲁肽后，他注意到食欲明显下降，进餐次数也减少了。在最开始的几周内，就看到了明显的胃口变小和饭量减少，他毫不费力地把布丁和第二份食物等嗜好放在一边。
约翰逊认为，这些药物还有很大的潜力没有被挖掘。司美格鲁肽的研究者丹麦科学家Mads Thomsen说，他设想未来这些药物将变得更便宜且更容易口服，还希望可以将这些药物融入日常生活，类似于降低胆固醇或是治疗心脑血管疾病的常备药。
当然我们必须插一句，司美格鲁肽的消费品化是饱受争议的。一方面因为它是一款处方药，有些副作用比如是否会导致抑郁，目前还未得到更多研究，滥用药物存在风险；另一方面大量医美需求涌出，让这款本来就产能受限的药物更加短缺，导致很多真正的病人反而买不到药。
从诺和诺德的股价来看，真正推动这家公司成为4000亿美元巨头的，恰恰是第三阶段。在第一阶段研发期中，诺和诺德不过是从30美元涨到了50美元。在司美格鲁肽扩展适应症的3年半里，也不过涨到了60多美元。真正的起飞之日，恰好就是在马斯克发Twitter说自己的减肥秘诀是这款药的那个月，再加上成功打入欧盟市场，至今已翻了一倍。
所以对于二级市场投资来说，司美格鲁肽的临床数据好，并不是最佳的判断时间点，从数据出来到资本市场形成共识，用了整整3年多，最核心的价值上涨环节，是在推广/消费品化的过程中产生的。
全球“药王”修美乐也基本符合这个过程，修美乐可以说是第一个大规模对消费者做宣教的药物，采用了大量方法做消费者推广，最终反而是消费者倒逼了很多医生去开药。并且基于关节炎这种刚需，修美乐也在不断扩展适应症，覆盖了二十多种病症，逐渐变成了一个某种意义上的“万金油”药物，但也确实效果都不错，还得一直用否则还有反复。
这让修美乐成为过去整整11年中，全世界卖得最好的一款药。虽然这些药物的发展，有其偶然性，但我们在修美乐与司美格鲁肽之间，也能看到一些相同之处：一是常见病有庞大需求基础；二是确实有效副作用小，且覆盖了更多适应症；三是有足够好的主动/被动的市场推广。
当然，对于一级市场来说，今天的GLP-1已经变得一片红海。由于司美格鲁肽的专利到期问题，国内已有113个产品的临床实验正在进行中，可能相对难做一些的口服版本还存在新机会，也有一些人在以消费医疗的视角看GLP-1。
还有公司另辟蹊径，经纬被投三迭纪正用3D打印药物技术平台做口服多肽药物，有助于口服多肽的研究和产品开发，未来也许可以打开巨大的口服减肥药市场，已和行业内头部企业达成合作。
3
医疗消费品化，是伪概念还是趋势？
最后，简单聊两句医疗消费品化这个趋势。从对司美格鲁肽成为爆款的过程来看，这个趋势还是比较明显的，当然这也带来了一些问题，市场对这一点还存有争议。
医疗消费品化主要分为药物类和器械类，由于产品都是发源自严肃医疗领域，相比于保健品来说，有效性是其最大优势，如果能更好的解决安全性问题，会扩充更大的市场。
在药品领域，2021年通过SPAC上市的Hims，是相对典型的例子。Hims成立于2017年，在2020年前后特别火。Hims以男性美容保健品切入市场，主要针对男性形象三大难以启齿问题：脱发、勃起障碍（ED）和痤疮。在男性市场获得成功后，又推出了女性护理品牌Hers，提供避孕、护肤、防脱发等解决方案。目前市值13亿美元。
以及前几年大火的抗衰老“神药”NMN，是一种“膳食补充剂”，从富豪、创业者、投资人群体中率先流行，当时卖得最好的产品NMN 9000，标价22588元。
当然，相比于司美格鲁肽，Hims和NMN这些只能算保健品，并不是真正的严肃医疗。而司美格鲁肽是正儿八经的处方药，对于仅仅是医美减脂需求来说，能买到药其实是不那么合法合规的。
如果一个坐标轴的两端，最左端是严肃医疗，最右端是消费级的保健品，那么中间点是否存在市场机会呢？
目前，市场里还少有真正典型的案例，主要在于这个“中间点”对团队的能力要求极高。首先要有比较强的严肃医疗研发能力和经验，其次还要对C端消费者洞察能力很强，但现实中这两种能力对团队来说往往是割裂的。
严肃医疗的研发能力，要求的是有效性和安全性，包括很多临床实验指标。但对于消费者端来说，他们的关注点会更加多元，包括使用过程中的感受、一些即时性的推广刺激、社交内容等等，虽然功效很重要，但这个过程中有太多环节会影响到最终消费者决策，都关系到能否快速起量。所以如果一款产品既有严肃医疗属性，又有消费属性，那往往需要搭载两套销售路径：包括院内和院外，要想融合这些能力比较困难。
对于这个交叉领域，需要从三个轴来观察：医疗、消费、技术，相当于期望一个做严肃医疗的人，他的用户洞察能力或者ToC销售能力特别强；或者需要一个强ToC团队，在医疗研发能力方面有类严肃医疗背景。在这个交叉领域上，不是一个轴很强就一定能成功，可能得三个轴都不错，综合起来才能成功。
如今随着司美格鲁肽爆红，诺和诺德和礼来这两大药企巨头也进入了军备竞赛，礼来已经上市的下一代产品采取了双靶点，诺和诺德又做了三靶点，礼来也筹备了四靶点……在减肥减脂这个大赛道上，有望诞生人类历史上最大的单品药物。
无论是司美格鲁肽，还是之前的修美乐、K药等等大单品药物的出现，本质上是药企对药物作用机制的认知水平提升，以及医疗技术的迭代升级。从根本上说，技术才是第一生产力。
References：
1.国金证券：GLP-1专题分析报告：从强效降糖药到神奇减肥药：GLP-1风云再起
2. 天风证券：医药生物行业专题研究：减肥药：需求日益增加，蓝海市场空间广阔
3. 民生证券：医药行业GLP_1系列专题：多肽药物研发演变
4. 安信国际：医药&医美行业专题：减脂塑形热潮兴起，药械减肥潜力释放
5.GLP1减重宝典：企业家、主持人、网红......全球名人正在通过索马鲁肽实现减重 | 网红减肥药风靡全球
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用户评论
哇，这也太厉害了吧！减肥药能让公司市值暴涨，真的让人眼前一亮！
有6位网友表示赞同！
这么有效还能赚钱，简直是双赢啊！看来以后减肥不用那么痛苦了。
有7位网友表示赞同！
不知道这种药的效果怎么样？是不是对身体有影响？
有14位网友表示赞同！
3万亿可真是天文数字啊！这说明减肥这个市场可真大！
有12位网友表示赞同！
看到这家药企成功，感觉减肥之路也有希望了。
有17位网友表示赞同！
现在肥胖症这么普遍，这种减肥药肯定需求量很大吧！
有11位网友表示赞同！
终于可以告别节食和运动的折磨啦！期待这款减肥药上市！
有16位网友表示赞同！
欧洲市值第一可不是闹着玩的，这家药企真是厉害!
有17位网友表示赞同！
希望这种药物能有效而且安全，让更多人都有健康的身体。
有10位网友表示赞同！
这个消息太振奋了！减肥终于不再是遥不可及的目标了吗？
有9位网友表示赞同！
也许将来我们可以通过吃药轻松减重了，想想都觉得方便。
有6位网友表示赞同！
这难道是未来科技的趋势吗？希望能够惠及每一个人!
有10位网友表示赞同！
这种药物研发需要多大的投入和时间啊！感觉很不容易。
有11位网友表示赞同！
这款减肥药一定能让很多人们的生活质量得到提升。
有6位网友表示赞同！
也许以后我们可以看到更先进、更安全的减肥药物了。
有17位网友表示赞同！
希望这家药企能够坚持初心，造福大众!
有11位网友表示赞同！
这么成功的案例或许能推动更多科技创新！
有13位网友表示赞同！
这真是一个好消息！让人对未来充满了信心！
有13位网友表示赞同！